金融危机发展趋势及对中国企业的影响与对策

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2008年 第40期 金融危机发展趋势及对中国企业的影响与对策 二〇〇八年十一月十日

金融危机发展趋势及对中国企业的影响与对策                          中国企业联合会研究部 赵中伟     随着经济金融全球化的发展和中国经济对外开放度的增大，中国经济自然不能独善其身，已经并将进一步受到金融危机的影响。本文对金融危机的发展趋势及对中国经济和中国企业的影响作出如下判断，并对中国企业的经营提出若干建议。     一、金融危机的发展趋势     随着金融危机在全球的蔓延，各主要经济体的金融市场和实物经济将会收缩。虽不能断言世界经济在2009年陷入衰退，但增长速度大幅下降，金融危机不会消除已成为定局。只有美国房地产价格触底、房地产资产净值能为次级债券提供支撑时，危机才会消除。     从目前看，美国房地产价格仍有下跌空间，抵押贷款的违约率仍居高不下。还将有一批金融机构陷入倒闭、重组中。由于美国房地产市场仍然处于调整中，与房贷有关的资产价格继续下跌，持有相关资产的金融机构继续遭受损失。在信贷紧缩和流动性短缺的情况下，危机的蔓延将使一批美国、欧洲的相关金融机构倒闭、重组。     各国金融监管当局的联合行动将有助于市场信心的恢复。次贷危机恶化为金融危机后，世界各国政府展开了“二战”后前所未有的金融救援行动，推出了一系列措施。10月，欧盟空前一致地通过了以各国“自救”为基础的危机应对联合行动计划，为欧元区各国的救市行动勾勒出由各国政府担保银行债务和存款的统一框架。各国政府联合一致的行动将对抚平恐慌情绪发挥积极作用。另外，“二战”后主要经济体已经建立了相对完善和成熟的金融监管体制和宏观政策体系，能够为应对这场金融危机发挥基础性作用和技术支持。金融危机得到初步遏制后，全球经济进入通货膨胀的风险将大增。世界各国金融当局向市场注入流动性的做法将会加剧全球的流动性过剩，导致全球范围内严重的通货膨胀局面。     当前的流动性短缺是由于投资者的恐慌情绪和金融机构的“惜贷”行为导致信用链条断裂和大量游资游离于货币市场外，货币市场的缺口不能满足。目前，美国政府的救市总规模达到1万亿美元，欧元区的救市方案总额近2万亿欧元。各国央行如此大规模的减息和注入流动性行动将加剧全球流动性过剩；金融危机消除后，将形成全球性通货膨胀。     二、金融危机对中国经济的影响    （一）出口增速放慢     全球经济尤其是美国经济减速会对中国的出口产生较大的负面影响。美国经济减速或衰退不仅降低中国的出口增速，而且减少中国的贸易顺差规模。统计表明，美国经济增长降低1%，中国对美国出口增速降低4%。另外，中国许多贸易伙伴国的经济增速也会因美国经济减速而下降。以对美国出口占中国出口比重20%左右计算，美国经济增速下降1%，中国的总出口增速大致下降2%。自2007年下半年开始，中国实际出口增速下滑。9月以后的中国出口月度实际增长率已经从上半年的约20%左右降至10%以下。今年一季度，出口实际增长率已经下降到3%。前七个月，美国的进口需求急剧下降，中国对美国出口增幅下滑8.1个百分点，进出口总额中的比重已由去年同期的16.2%下降至目前的12.8%。    （二）对中国金融市场的影响主要限于心理冲击     由于中国金融监管部门对金融机构境外信用衍生品交易实施严格管制，中国金融机构持有的次级债券数额较小，损失应该可以控制在数百亿元人民币。在资本市场方面，中国对资本项目实施严格的管制，中国的资本市场与国际资本市场是分离的，国际资本市场上次级债券相关资产价格的大幅下跌没有蔓延到中国资本市场。因此，金融危机对中国的直接影响是有限的，对中国金融市场的影响主要限于心理冲击。近期中国股票市场深幅下调逾60%，远超过美欧市场的调整幅度，显示了中国投资者在面对外部冲击时恐慌过度。但是如果实物经济出现问题，金融危机可能对中国金融市场构成实质性冲击。中国金融机构资产证券化程度较低，房贷违约的风险集中在商业银行，如果房地产价格出现大幅下跌，金融系统将会受到严重冲击，并会导致信用风险向整个资本市场扩散。热钱的流动和香港与内地市场的互动关系，在中国实物经济大幅下行或香港股市大跌的情况下，可能会对中国金融市场形成实质性的影响。    （三）投资和消费将成为拉动经济增长的主要支柱     由于外部需求下降，过去对经济增长贡献度达20%的出口部门面临严峻的收缩局面，为了保持经济持续快速增长，经济结构必须调整，宏观调控政策也应该相应地转变。我国经济形势在不到一年的时间里发生了巨大的变化，宏观调控政策的目标经历了去年底的防过热、防通胀到今年上半年的保增长、控物价再到现在的保经济增长。鉴于出口部门对今年经济增长的贡献度大幅下降，10月17日温家宝总理主持召开的国务院常务会议决定“保持进出口稳定增长”，而将政策的重点确定为“加大投资力度”，这一提法为近5年来首次出现。需要指出的是，2007年中国经济中出现了一个可喜的变化，即11.4%的经济增长中有4.4个百分点是消费拉动，消费对经济增长的贡献度首次排在第一位。为了弥补出口下降对经济增长的影响，宏观政策将着力于扩大内需，除“加大投资力度”外，维持和扩大消费也将成为保持经济增长的重要举措。    （四）外汇储备管理和对外投资的风险增大     目前中国持有的外汇储备已经超过1.8万亿美元，位居世界首位。在金融全球化以及中国与世界经济互动格局下，管理如此大规模的外汇储备并保证其保值增值是有难度的，而中国一向缺乏在境外成功投资的经验。在人民币升值的背景下，大量的美元储备投资于低风险的美国国债，结果却遭受汇率损失。与国债相比，公司债券与股票等收益率较高，但风险也较高。近几年，中国金融机构和新成立的中国投资公司尝试在公司债券与股票领域投资，却遭受巨额损失。美国财政部数据显示，中国内地持有两房债券3760亿美元。两房被美国政府接管后，中国遭受的损失尚不得而知，但风险显然是巨大的。金融危机形成后，全球金融市场动荡，波动性增大，显示对外投资的风险进一步增大。     三、金融危机对中国企业的影响    （一）不同类型的出口企业将面临更多的贸易保护壁垒     今年上半年，珠三角等地有些中小企业倒闭；10月份更有大型企业何俊集团旗下工厂倒闭。就行业来看，最先受到冲击的是玩具行业，接下来是纺织服装出口行业。仔细分析可以发现，陷入倒闭困境中的主要是加工贸易企业。9月份，一般贸易出口同比增长29.7%，增幅扩大3.9个百分点；加工贸易出口同比增长11.1%，增幅回落8.9个百分点。前三季度，一般贸易出口累计同比增长26.9%，同比回落5.1个百分点；加工贸易出口累计同比增长15.6%，同比回落5.9个百分点。以上数据说明，近期加工贸易企业受到的冲击远甚于一般贸易企业；一般贸易企业的出口增幅虽有滑落，但仍然远高于加工贸易企业。从出口企业的性质来看，前三季度，国有企业出口累计同比增长18.9%，仅回落0.6个百分点；外资企业同比增长19.9%，回落4.4个百分点；私营企业同比增长30.7%，回落达10.7个百分点。应该指出，出口增速的下滑和出口企业的倒闭不能完全归咎于金融危机的冲击，而是与人民币升值、国内生产经营成本的上升、技术水平落后、经济结构不合理等因素有很大关系。受到冲击的出口企业往往属于劳动密集型行业，且多数是私营企业。在本轮经济结构调整中，这些企业被列为调整的对象，只是金融危机的来临使此类企业面临的压力增大，或者说是调整提前来临了。对其他企业而言，受到金融危机的冲击较小。     依据经验，中国的主要出口目的国在经济增长放慢的时候，国内贸易保护主义势力会抬头。未来一个时期，发达国家在立法层面和WTO层面会出台更多对华贸易保护主义措施。    （二）境外投资企业的经营业绩下滑、成本上升     受东道国经济增长放缓影响，中国境外投资企业的业绩不容乐观。东道国的信贷紧缩，将导致企业的经营流动资金吃紧，对资金量的需求相应增加；如果东道国实施资本项目管制，境外与境内企业间的资金流动链条将断裂。美国、欧元区等地区向金融市场大量注入流动性，将导致美元、欧元等货币贬值，从而使公司利润遭受损失。此外，与东道国的经济增长放慢相伴生的往往有合同违约率上升、国家风险增大等问题，都将使中国境外企业面临的风险加大。    （三）国际商品市场价格下跌，中国企业的原料成本下降     前几年，由于美元贬值、投机盛行、需求旺盛等因素，国际大宗商品价格居高不下。次贷危机爆发后，国际金融机构流动性短缺，逐步从大宗商品市场撤离资金。随着危机的加剧，投资者对世界经济增长的前景日益呈悲观态度，从而预期对大宗商品的需求将下降，价格下跌。国际原油价格从140多美元的历史高位下跌到目前的约70美元；国际铁矿石价格终止了上涨势头，正在向下回调。中国已经成为国际商品市场的主要买方，国际商品价格的下降将大大缓解中国企业的成本上涨压力。     四、中国企业应对金融危机的举措    （一）出口企业积极实施市场多元化     虽然次贷危机已演化为全球性的金融危机，而且美国经济的放慢会拖累其他经济体的经济增长，但是中国企业通过实施市场多元化，仍有可能扩大出口。 首先，人民币在过去几年对美元升值，但对欧元、加元、澳元等是贬值的，有利于中国企业扩大对这些地区出口；其次，中东、非洲、拉美地区以及印度、俄罗斯等新兴市场虽然也会受到金融危机影响，但是仍有增长，应该作为中国出口企业的目标市场；第三，中国出口的商品主要是低档商品。收入减少时，需求下降的首先是高档商品，其次是低档商品，因此在各国企业都受到冲击的情况下，金融危机对中国企业的冲击相对来说并不大，中国企业应致力于市场多元化以保证出口量的增长。    （二）以内需市场为导向，主动升级转型     由于中国的金融体系与外部基本是隔离的，中国经济长期保持健康增长，虽然出现了下行趋势，但增长速度仍将高于其他国家和地区。在长期的高速增长中，中国经济已经成长为世界主要经济体，国民收入不断提高，内部需求旺盛。因此，在外部市场深陷金融危机的时候，内需市场应该成为中国企业的重要目标市场。出口企业除致力于扩大出口额外，还应该积极拓展内销市场，以国内市场的增长弥补外部市场的下降。鉴于中国经济增长出现下滑趋势，宏观政策将力促投资和消费增长，政府支出的规模也将扩大，以拉动经济增长。中国庞大的内需市场将使中国企业免受或减少金融危机的影响。更重要的是，中国企业应将危机作为升级转型的良机，加大研发力度，提升产品质量，加强管理，优化产业和产品结构。    （三）谨慎实施海外“抄底”     在金融危机的冲击下，众多的国际金融机构陷入流动性危机，资产价值大幅下跌；原油、铁矿石等资源性商品的价格回调。许多人认为目前是中国企业走出去实施“抄底”的良机，但我们应该牢记20世纪80年代日本企业赴美国“抄底”的教训。首先，陷入困境的金融机构资产状况不透明，泡沫是否完全被挤出不得而知，“抄底”可能抄在“腰”上。其次，基于国家利益、股东利益的考虑，美国等国家是否会把优良资产卖给中国企业。第 三，中国企业是否能够成功地经营国际金融机构。第四，外国政府很可能对中国大规模的对外投资实施限制。